事件：
2022年1月17日，國家統計局公布數據，2021年全年國內生產總值1143670億元，按可比價格計算，同比增長8.1%，比三季度回落1.7個百分點；兩年平均增長5.1%，兩年平均增速比三季度回落0.1個百分點。12月份規模以上工業增加值同比增長4.3%，前值3.8%，預期3.6%。1-12月份固定資產投資同比增長4.9%，前值5.2%，預期4.8%。其中，基礎設施投資增長0.4%，制造業投資增長13.5%，房地產開發投資增長4.4%。12月社會消費品零售總額同比增長1.7%，前值3.9%，預期3.7%。12月全國城鎮調查失業率為5.1%，比上月上升0.1個百分點。
核心觀點：
1、四季度GDP同比增速為4.0%，前值4.9%，預期3.6%。
四季度GDP低于預期，疫情影響尚存。四季度實際GDP增速為4.0%，較三季度的4.9%進一步下降。其中第二產業貢獻率為38.20%，較三季度再度下跌2.54個百分點；第三產業貢獻率為55.0%，快于三季度的54.2%。第四季度GDP繼續下行，主要原因是第二產業的下降所導致。此前在“能耗雙控”、“拉閘限電”的政策下，第二產業恢復程度在三季度末受到較大影響，部分煤炭、鋁、鋼材相關產業受其影響，效率及收益均有所降低，但隨著政策影響逐步減弱，生產端恢復態勢穩定且良好，只不過疫情仍多地散發，對生產端產生一定的干擾。
隨著海內外供求兩端的持續復蘇，四季度經濟呈穩中向好、穩中加固態勢，國內生產總值同比增速在基數效應逐步褪去的影響下回落，環比增速持續上漲。從趨勢上看，我國四季度主要宏觀指標總體處于合理區間，說明我國經濟仍保持恢復趨勢。而從結構上看，多擾動因素下工業生產仍然平穩發展，代表經濟增長動能的制造業投資表現亮眼，但消費在疫情影響下低位運行。
整體來看，中國經濟已經由高速增長階段轉向高質量發展階段。國內經濟在經歷了一二季度高增速后，下半年GDP在基數回升、國際環境嚴峻、國內疫情散發等多重影響下迅速回落，之后逐步企穩，并且這一趨勢有望延續。從2021年全年的情況來看，一二季度GDP同比受基數效應影響而大幅走高，而三四季度隨著基數效應減弱疊加疫情再次反復迅速回落，增速較為緩慢。但從兩年平均增速來看的話，僅差0.1個百分點到達5%增速，雖有經濟下行壓力，但總體依舊穩健。而2022年GDP或將在疫情及基數影響減弱下逐漸企穩，經濟增速可能會落在5.0-5.5%。在5.0-5.5%的區間內波動，更加符合未來高質量穩定發展預期，而通過5.0%、5.5%作為2019-2022年三年平均增速來計算的話，可預估2022年全年GDP增速約為4.7%-6.2%。
圖 1 GDP逐步企穩
圖 2 2022年GDP估算表
2、12月份規模以上工業增加值同比增長4.3%，前值3.8%，預期3.6%。
工業生產持續發展，企業效益穩步提升。12月份，全國規模以上工業增加值同比增長4.3%，比上月加快0.5個百分點；環比增長0.42%，工業生產維持增長。分三大門類看，12月份，采礦業增加值同比增長7.3%；制造業增長3.8%；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長7.2%。從全年看，高技術制造業和裝備制造業增加值同比增長18.2%、12.9%，是2021年工業生產的主要動力。同時，整體工業增加值同比隨著限電限產影響減弱以及供暖需求季節性回升而上升，環比仍穩定增長，在2022年料將維持回升趨勢。
從環比增速來看，工業生產韌性較強，仍保持穩中有進的發展態勢。12月份出口交貨值當月同比15.5%，較上月增長2.9個百分點，依舊高于工業增加值，意味著外需始終是生產端復蘇的主要動力。在外需效應的持續作用下，未來工業的相對景氣還將延續，但伴隨美國復蘇重心或逐步向服務業轉移，導致我國替代效應逐步減弱，對工業增加值上行產生一定抑制作用。總體來看，工業增加值同比隨著限電限產影響減弱有所回升，環比仍穩定增長，2022年有望維持這一趨勢。
而從利潤方面看來，今年以來全國規模以上工業企業實現利潤同比增速總體保持較快增長。在生產資料價格高位運行拉動下，采礦業、原材料制造業利潤同比增速均明顯高于工業平均水平；隨著能源保供政策措施的落實，煤炭產量加快，帶動煤炭行業利潤，盈利規模明顯擴大。同時，高技術制造業利潤始終維持較快增長；并且年末海內外節假日備貨訂單增加等因素帶動相關消費品市場需求，消費品制造業利潤增長。總體來看，工業企業利潤依舊保持在較高水平，復蘇進度良好，企業效益較好
圖 3工業生產持續發展
圖 4出口交貨值持續高于增加值
圖 5制造業PMI穩步復蘇
3、12月份固定資產投資同比增長7.3%，前值8.9%，預期7.9%。
固投總體平穩，產業轉型步伐較快。1-12月份，全國固定資產投資544547億元，同比增長4.9%，兩年平均增長3.9%，與上月持平；環比增長0.22%。基礎設施投資同比增長0.4%，制造業投資增長13.5%，房地產開發投資增長4.4%，同比增速較上月均有小幅度回落。總的來看，經濟持續恢復發展，固定資產投資保持增長。接下來，制造業投資在高技術產業的提振下增勢較好，基建投資增速或在“財政前置”影響下有所回升，而房地產或繼續降溫。
優質項目依舊缺乏，基建投資恢復緩慢。1-12月，基礎設施投資同比增長0.4%，增速進一步回落，總體恢復速度仍不及預期，或在之后“財政前置”的政策背景下逐步回升。此前財政部已向省級財政部門下達了2022年提前批專項債額度，并且提前批一般債額度也一并下達。2022年可提前下達的專項債最高額度為2.19萬億元，專項債額度的提前下達，有助于2022年上半年的基建項目的建設。與此同時，建筑業PMI依舊維持高景氣，對基建投資造成一定支撐，并且隨著極端天氣逐漸褪去，經濟持續修復，未來基建投資增速預計仍將以穩為主，穩中向上，但快速回升的可能性不大。
制造業投資較強，總體上行趨勢不改。2020年新冠疫情對全國生產端產生巨大沖擊，而我國率先復工復產帶來一定先機，2021年制造業凸顯韌性。出口連續處于景氣區間，外需強勁刺激制造業持續上行，制造業投資已逐步成為投資穩定恢復的主要動力，后續同比或將繼續提速。1-12月制造業投資同比增長13.5%，其中高技術制造業投資增長較快，同比增長22.2%，依舊是提振制造業投資的核心動能。但需要注意的是，芯片問題尚存并且很難快速恢復，制造業短期大幅上行的可能性較低。
地產融資監管嚴格，房地產景氣度持續下降。1-12月我國房地產開發投資同比增長4.4%，兩年平均增速5.7%，較上月下降0.7個百分點。樓市降溫趨勢未改，銷售大幅回落影響房地產景氣度，居民購房需求受地產融資嚴格監管而減弱。12月份商品房銷售面積、銷售額同比增速進一步放緩，兩年平均分別增長2.3%和6.7%，分別較上月下降0.8和1.1個百分點。盡管 2020 年 9 月底開始融資環境出現松動，但是“房住不炒”這一基調仍未改變，在高質量發展的背景下，重新借助地產和債務擴張來拉動經濟的模式已不合適，貨幣政策也難以再次出現大水漫灌，且“三條紅線”對地產杠桿的約束依舊存在，預計2022年國內房地產投資增速或低位運行。
圖 6固投延續恢復
圖 7房地產市場持續降溫
4、12月份社會消費品零售總額同比增長1.7%，前值3.9%，預期1.7%。
疫情多地散發影響，消費復蘇進度緩慢。12月份，我國社會消費品零售總額同比增長1.7%，比上月回落2.2個百分點；兩年平均增長3.9%，下降0.5%。疫情散發持續影響接觸型行業，餐飲收入同比下降2.2%，仍處于較低水平；春節將近，釋放居民需求，基本生活類和升級類商品銷售表現較好，飲料、糧食、煙酒類、文化辦公用品類分別增長12.6%、11.3%、7%、7.4%。隨著促消費政策效果持續釋放，居民消費需求有望進一步提升，但需注意疫情多地散發，或對部分接觸型服務業產生較大影響。
嚴格的疫情管控措施雖然托住了消費下限、但也限制了消費上限。當前，中國實行嚴格的“清零”政策，促使整體的商品消費穩定恢復，消費下限得以保證。但與此同時，疫情散發導致多地封鎖和隔離，客觀上減少了消費支出和消費意愿，尤其是在餐飲、娛樂、旅游等接觸性行業的支出，使得服務消費難以實現真正復蘇，消費難以突破復蘇上限。 收入端持續修復，為社零復蘇打下良好基礎。2021年全國居民人均可支配收入扣除價格因素同比實際增長8.1%，與經濟增速同步。收入端恢復良好，在一定程度上提振居民消費能力，并且隨著防疫措施不斷升級，疫情嚴重程度有所減弱，有助于釋放消費需求，帶動社零同比增速上行。并且隨著十一假期到來，多數城市消費需求得以釋放，已逐步恢復至疫前水平。加之我國將繼續推行各類消費政策，通過舉辦活動進一步助推消費，復蘇消費市場。隨著我國經濟的持續恢復，居民消費意愿不斷回升，預計2022年消費將繼續復蘇，但大幅上升的可能性不大。同時需要注意，原材料價格較高將通過成本擠出效應向中下游緩緩傳遞，待傳遞效果較為明顯時，下游商品跟進漲價將對消費需求產生一定程度的抑制作用。
圖 8 疫情散發拖累消費恢復
5、12月份全國城鎮調查失業率為5.1%，前值5.0%，預期5.0%。
失業率季節性回升，但就業形勢依舊穩定。2021年在一系列減負穩崗擴就業政策的作用下，全國城鎮調查失業率平均值為5.1%，較上年平均值下降0.5個百分點。而國家此前提倡推行“雙創”就業，也為就業市場擴充容量的同時促進經濟轉型。從單月來看，12月份全國城鎮調查失業率為5.1%，比上月上升0.1個百分點，比上年同期下降0.1個百分點。隨著季節性因素影響，失業率小幅上漲，但總體就業環境保持穩定。
2021年全國城鎮新增就業1269萬人，大幅超過政府工作報告所設預期目標900萬人，且完成效率較高。后續隨著經濟穩健發展疊加季節性因素逐步褪去，勞動力市場不斷回暖，用工需求逐步上升，就業改善空間良好。同時就目前看來，高校畢業生就業志愿相較前兩年疫情期間更加穩定，求職活躍度也明顯上升。隨著2022年到來，“保民生”、“穩就業”仍是重中之重，預計一季度就業形勢將持續改善，失業率或小幅下滑，回落至5.0%水平。值得注意的是，當下海內外疫情多點多地反復，外加國內經濟發展仍不均衡，就業優先政策或是政府未來對于穩定失業率的關注重點。
圖 9 失業率季節性回升
